尼得科计划收购牧野，引发行业地震？

2024年年末，尼得科（Nidec）计划收购牧野（Makino）的消息横空出世，热度一直延续至今。这不仅是两家具有重要影响力的企业之间的联姻，更被视为一次可能重塑市场格局的关键事件。

2024年12月27日尼得科发布公告表示，计划以2570亿日元（16亿美元）的价格收购牧野铣床株式会社 (Makino Milling Machine Co.)。在日本这个以协议交易著称的国家，这是一次出人意料的主动要约收购（TOB）。

尼得科（原名“日本电产”）是世界顶级的精密电机制造商，它在一份声明中说，计划在2025年4月初之前通过监管程序，并在2025年4月4日发起TOB——即使没有得到牧野的同意。

牧野在一份声明中说，在尼得科宣布要约之前，牧野并不知道尼得科的提议，牧野将对要约进行尽职调查。

尼得科开出的TOB价格为每股11000日元，以牧野近6个月平均股价（6313日元）来看，溢价72.24%。

东京Azabu Research公司的股票研究主管Mike Allen说：“这笔交易看起来是罕见的双赢。牧野的市净率很低，但股本回报率一直低于6%，因此他们需要创造协同效应。尼得科也是一样的情况。”在他看来，由于内部人士对牧野的控制非常低，该收购很有可能会成功。

截至9月底，牧野的股东结构约为40%为外国投资者，30%为金融机构。主要股东包括养老基金等多家信托银行、创始人捐赠设立的公益基金会（持股比例为3.82%），以及来自创始家族的前总裁牧野二郎（持股比例为2.05%）。

据日媒报导，目前尼得科机床事业部年营收预估约1200亿日元，而尼得科计划在2035年将营收规模扩大至1万亿日元，目标全球第一。

根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据，如果收购牧野成功，这将成为尼得科迄今为止金额最大的一笔收购，超过其2016年以12亿美元收购法国电机制造商Leroy-Somer。

总部位于京都、由创始人永守重信（Shigenobu Nagamori）领导的尼得科遵循日本政府的指导方针，以促进更多的并购，并消除长期以来对主动出价的偏见。东京交易所推动的改革也引发了一系列股票回购、交叉持股解禁和管理层收购活动。

永守重信告诉《日经新闻》，尼得科正在寻找高达1万亿日元的收购目标，并在欧洲和美国盯上了三个潜在目标。

“进击的”尼得科

创立于1973年的尼得科以其独特的并购战略在业界颇受关注。与日本企业普遍推崇的有机增长模式不同，尼得科将并购视为企业扩张的利器，通过不断收购优质企业，快速进入新市场，扩大产品线，最终成为行业巨头。据不完全统计，尼得科自成立起已完成74起并购。

尼得科于2021年正式进军机床行业。当年8月，尼得科收购了三菱重工旗下机床事业子公司“三菱重工机床”，并将其改名为Nidec Machine Tool。

2022年2月，尼得科收购了日本机床制造商OKK。OKK创立于1915年，主要产品是中小型加工中心，尤其擅长加工钢和耐热性高的镍合金等难切削材料。

2022年11月，尼得科收购了意大利机床制造商PAMA，这是尼得科在2021年涉足机床业务领域后首次启动海外并购，PAMA的营业收入接近200亿日元，主要产品是面向造船和重电企业的大型机床。

2023年7月，尼得科宣布对日本机床制造商泷泽（TAKISAWA）实施TOB，并于同年11月将其收入囊中，后者的主要产品为数控卧式车床、数控车铣复合加工中心和其他大型车床。

自1937年创立以来，牧野机床始终专注于铣床和加工中心的研发、制造与服务。据介绍，牧野机床最初是立式铣床的专业制造厂，历经80多年的持续专注与深耕，产品线已拓展至卧式加工中心、立式加工中心、五轴加工中心、石墨加工中心和电火花线切割机与电火花成型加工机床等，重点面向模具加工、零部件加工和飞机零部件加工三大领域。在模具市场主要有立式加工中心、五轴加工中心、线切割加工机等，在零部件市场主要有卧式加工中心等，在航空航天市场主要有五轴加工中心MAG系列等。

牧野2023年度（2023年4月-2024年3月）合并营收年减1%，至2253亿日元。低于另外两大机床巨头DMG MORI（2023年度，2023年1-12月，合并营收为5394亿日元）；大隈（Okuma）（2023年度，2023年4月-2024年3月，合并营收为2279亿日元），位列日本第三。

最新进展

1月10日，牧野宣布其已成立一个特别委员会，讨论尼得科的收购案。该委员会由四名牧野的外部董事组成，分别为前丰田汽车常务董事增田直史、前熊本大学副校长山崎广道、前大和证券集团本社副社长高桥一夫以及横滨国立大学研究生院教授高井文子，四人均与尼得科无利益关系。

这个独立于董事会的特别委员会将在确保公平性、透明性和客观性的前提下，讨论尼得科的提议是否能提高牧野的价值并使股东受益。牧野在声明中表示，特别委员会“将在谈判过程中发挥实质性的作用”。

1月15日，牧野特别委员会发表声明，要求尼得科对上月宣布的主动要约收购进行修改，包括将要约收购的启动日期从4月4日推迟到5月9日，并将最低收购门槛从二分之一提高到三分之二。不过尼得科并未同意这一提议。

1月23日，尼得科最新新闻稿显示，其拟收购牧野铣床株式会社为本公司全资子公司的各项批准申请中，有关美国反垄断法(Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvement Act of 1976）的等待期已于美国东部标准时间2025年1月21日下午11时59分(日本时间2025年1月22日下午1时59分)正式结束，本次申报程序已履行完毕。今后，在其他地区一旦完成实施本交易所需的基于竞争法和外国投资法规的必要程序时，尼得科将及时公布信息。

各方观点

自从尼得科公布收购牧野的消息以来，围绕收购案，各种不同的声音也纷至沓来。

对持所谓“股东资本主义”立场的股东来说，要约收购的“诱惑”不小：2024年12月26日，即宣布要约收购的前一天，牧野的股价为7750日元。股价从第二天开始飙升，到2025年1月10日达到11950日元，短短两周内上涨了54%。

然而，日本制造业的许多公司对收购持怀疑态度。其中最典型的是牧野的客户，他们与牧野在长期的业务往来中建立了信任关系。许多客户担心，在尼得科收购牧野后，他们是否还能期待同样程度的信任。

比如说，牧野通常会根据客户的需求来提供定制化的机床产品，这时，客户会向牧野透露一定的“商业机密”，如加工精度和速度、工件材料和待加工产品的类型等。客户最担心的就是这些商业机密的泄露。举例来说，从事车载零部件加工的客户担心，他们的专有技术可能会通过牧野（如果被收购）而泄露给尼得科的车载零部件业务或其他竞争对手。

此外，就收购产生的协同效应，不少人也提出了质疑。根据日経クロステック报道，尼得科机床（收购前为三菱重工机床）2021年（收购时）的营业利润率为0.18%。在2022财年，营业利润率上升到4.9%，但在2023财年又下降到1.6%。

尼得科OKK的营业利润率在收购前的2021财年为-7.5%，但在2022财年转为盈利，达到4.7%。但在2023财年，该公司再次陷入-5.1%的亏损。

来源：荣格-《国际金属加工商情》

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